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三板市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的樞紐
中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)劃委 陳天閣
我國(guó)多層次資本市場(chǎng)框架雛形初現(xiàn)，交易所市場(chǎng)比較成熟，主要服務(wù)公開(kāi)發(fā)行并上市的大中型企業(yè)；三板市場(chǎng)近兩年發(fā)展也很快，主要服務(wù)非上市公眾公司；四板市場(chǎng)尚處于市場(chǎng)定位摸索起步階段，主要服務(wù)非上市非公眾企業(yè)。
隨著資本市場(chǎng)改革的深化，下一步應(yīng)該根據(jù)企業(yè)掛牌和上市條件、信息披露制度、交易制度、交易方式、市場(chǎng)監(jiān)管模式等不同的要求，逐漸完善資本市場(chǎng)層次的梯級(jí)定位，在不同市場(chǎng)間建立升降有序的轉(zhuǎn)板機(jī)制，促進(jìn)不同層次資本市場(chǎng)的有機(jī)聯(lián)系，形成三個(gè)市場(chǎng)層次之間定位合理、功能互補(bǔ)的良性互動(dòng)關(guān)系。區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)是整個(gè)市場(chǎng)的基礎(chǔ)，起到企業(yè)孵化、股份制改造和規(guī)范功能；三板市場(chǎng)是對(duì)廣大中小微企業(yè)的篩選和提升，同時(shí)給交易所市場(chǎng)提供優(yōu)質(zhì)企業(yè)，是整個(gè)市場(chǎng)的樞紐；交易所市場(chǎng)是整個(gè)市場(chǎng)的高端市場(chǎng)。
作為多層次資本市場(chǎng)的樞紐，三板市場(chǎng)可以與交易所市場(chǎng)和區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)銜接。因此，加強(qiáng)三板市場(chǎng)內(nèi)部分層和外部市場(chǎng)聯(lián)系建設(shè)，對(duì)建立健全我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系起著至關(guān)重要作用。
目前，三板市場(chǎng)進(jìn)行內(nèi)部分層具有良好的內(nèi)外部環(huán)境支持：一是有成熟的經(jīng)濟(jì)理論支撐以及國(guó)際上的成熟經(jīng)驗(yàn)可以借鑒；二是三板市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)和為資本市場(chǎng)改革服務(wù)的雙重歷史使命，為市場(chǎng)內(nèi)部分層提供了良好的基礎(chǔ)和條件；三是中國(guó)有1300多萬(wàn)家龐大的企業(yè)資源，不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)有著多元化的融資等金融需求，基于不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者有著多元化的投資需求，這給市場(chǎng)細(xì)分提供了可能。
根據(jù)不同功能和服務(wù)對(duì)象的定位，三板市場(chǎng)內(nèi)部可以分為三個(gè)層級(jí)：全國(guó)精選市場(chǎng)、全國(guó)市場(chǎng)和區(qū)域市場(chǎng)。其中，全國(guó)精選市場(chǎng)直接與交易所市場(chǎng)相互銜接、升降自由，區(qū)域市場(chǎng)直接與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)相互銜接、升降自由。
全國(guó)精選市場(chǎng)主要具備示范功能，服務(wù)在全國(guó)具有較大影響力、處于成熟期的企業(yè)，此類企業(yè)一年后可以直接轉(zhuǎn)板到交易所市場(chǎng)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以在此市場(chǎng)對(duì)達(dá)到交易所上市條件的企業(yè)進(jìn)行注冊(cè)制發(fā)行試點(diǎn)，為資本市場(chǎng)發(fā)行體制深化改革做好試驗(yàn)田。
全國(guó)市場(chǎng)主要具備企業(yè)融資和流動(dòng)性安排功能，主要服務(wù)在全國(guó)具有一定影響力的，處于成長(zhǎng)期的非上市公眾公司。此板塊與現(xiàn)在的三板市場(chǎng)功能相似，服務(wù)范圍相近，可以把兩者主要功能直接進(jìn)行移植轉(zhuǎn)化。全國(guó)范圍內(nèi)符合條件的股份公司均可向全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)申請(qǐng)掛牌，支持鼓勵(lì)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)參與市場(chǎng)。符合條件的區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)掛牌公司，經(jīng)主辦券商推薦，也可以向全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)申請(qǐng)掛牌。
區(qū)域市場(chǎng)主要具備企業(yè)展示和規(guī)范功能，主要服務(wù)在當(dāng)?shù)鼐哂幸欢ㄓ绊懥Φ?，處于初?chuàng)期和成長(zhǎng)期的非上市非公眾公司。監(jiān)管機(jī)構(gòu)或全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)可以考慮在充分發(fā)揮地方政府積極性和獲得地方政府支持情況下，把當(dāng)前全國(guó)各地的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)通過(guò)產(chǎn)權(quán)控制或者實(shí)行業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管等方式進(jìn)行市場(chǎng)關(guān)系協(xié)整，把區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)打造成三板市場(chǎng)的基礎(chǔ)市場(chǎng)，以充分和及時(shí)地挖掘和孵化地方中小微企業(yè)，為全國(guó)市場(chǎng)輸送優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
當(dāng)然，在遵循資本市場(chǎng)總體梯級(jí)層次安排的情況下，也必須充分尊重企業(yè)自主選擇權(quán)，即任何企業(yè)只要具備進(jìn)入某個(gè)資本市場(chǎng)層次的條件，就可以直接申請(qǐng)進(jìn)入自己自由選擇的市場(chǎng)層次，而沒(méi)有必要人為設(shè)置障礙，把進(jìn)入一個(gè)層次作為進(jìn)入另一個(gè)層次的必要條件。另外，在資本市場(chǎng)體系培育階段，應(yīng)該由政府引導(dǎo)逐漸界定各層次之間的市場(chǎng)功能定位，避免惡性競(jìng)爭(zhēng)，破壞整個(gè)市場(chǎng)有效性。
